近期在韩国科斯达克市场，本土AI云基础设施企业Elice正式挂牌交易，这场原本被寄予厚望的上市，却上演了出人意料的市场反转。
Elice本次IPO发行价定在90500韩元，处于此前公布询价区间的上限，合计募集资金2010亿韩元，折合1.51亿美元，上市之初整体市值突破1万亿韩元。面向普通散户的申购环节热度极高，市场申购倍数超过400倍，投资者参与申购投入的总资金规模达到10.3万亿韩元，足以看出普通投资者对AI算力赛道抱有很高期待。
但正式开盘交易之后，市场态度迅速转向。上市首日早盘，公司股价快速下探，最大跌幅达到33%，股价最低来到61000韩元。短短半小时之内，公司账面财富大幅蒸发。按照韩国市场交易规则，新股上市首日股价允许波动范围为发行价的60%至400%，盘中低点距离下跌底线仅有13%的空间，和招股阶段市场描绘的乐观预期形成巨大落差。如果跌幅维持这一水平，它将会创下韩国募资规模1亿美元级别IPO的最差首日表现记录。
值得注意的是，Elice并不是一家持续亏损的概念企业。根据招股文件披露，今年上半年公司营收同比增幅达到200%，实现344亿韩元营收，同期营业利润103亿韩元，息税折旧摊销前利润更是增长超11倍，达到232亿韩元。有机构预测，2026年企业销售额依旧可以保持83%的增长，营业利润率维持在33%左右。一家已经实现盈利的AI基础设施企业，依旧遭遇二级市场抛售，也让不少行业观察者感到意外。
从教育平台转型算力服务商，资金将投向海内外算力建设
Elice成立于2015年，企业起源来自韩国科学技术院的三名博士创业项目。公司最初的业务方向是编程在线教育平台，后续看到AI算力的市场缺口，逐步转型，成为一家面向AI业务的数据中心服务商。
企业业务覆盖服务器硬件、液冷散热设备、网络配套设施以及配套软件，主打专门适配AI高性能芯片集群的模块化数据中心方案，高密度供电与液冷是它的核心技术卖点。这次上市拿到的资金，计划用于在韩国本土以及海外新建多座AI数据中心，持续扩大算力供给规模，多家知名风投机构是它背后的投资方，本次上市由未来资产证券、三星证券共同担任主承销商。
韩国本地一级市场整体环境并不景气，2026年首尔市场IPO累计募资仅有14亿美元，此前三年每一年募资规模都超过30亿美元。市场原本期待Elice的上市能够带动本土融资市场回暖，最终却以股价大跌收场。部分投资人士表示，对比海外同行，Elice财务结构相对健康，风险可控，但市场真正担心的，是企业能否长期守住当前的盈利水平。
全球多家同类企业接连受挫，行业降温信号接连出现Elice的上市遇冷，并不是孤立事件。过去四周时间，全球多家AI算力、数据中心相关企业，都在资本市场接连碰壁。
软银旗下SBEnergy推迟大型数据中心相关IPO计划。获得英伟达投资的澳大利亚运营商Firmus，先是下调发行估值25%，之后直接彻底撤回上市申请。黑石旗下AirTrunk原本计划推出新加坡数据中心不动产投资信托产品，即便提高派息率依旧决定推迟至2027年。PLDT旗下Vitro同样延后了自己的数据中心REIT发行工作。英国项目Nscale出现合作变动，投资方也要求大幅压低它的估值。已经上市的CoreWeave，股价相比5月高点缩水过半，债券交易进入不良区间，衍生品市场数据显示市场预估它五年内违约概率约63%。
不少行业分析都提到，市场并没有否定
AI算力的真实业务需求，大家普遍认可未来几年AI基础设施会存在可观增量。但资本市场已经不再愿意为高预期盲目买单，现在投资者会重点审视企业现金流状况、债务结构，对于高杠杆扩张模式保持警惕。
巨额资本开支之下，资金链成为行业最大考验整个AI基础设施行业，最大的矛盾点在于，业务扩张需要源源不断投入巨额资金。搭建数据中心、采购芯片设备都要提前投入大量成本，回报周期却比较漫长。
摩根士丹利的行业研究报告发出预警，2027年将会是行业资本开支压力最大的年份。大型云厂商与新兴AI云服务商的自由现金流缺口会达到高峰，如果再算上租赁负债偿付，整体资金缺口规模接近6000亿美元。
算力建设需要海量资金，股权市场现在已经不愿意按照企业最初期待的估值出钱，企业剩下的主要途径就只剩下债券融资。但当下借贷市场环境也在收紧，发债的窗口正在不断收窄。
（智算芯能前沿网综合）
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